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如果要总结今年债券市场最大的黑天鹅,那非央妈说变就变的态度莫属。全年的债券熊市始于四月底央妈货币政策态度的转变,由于全市场认知的错误,导致几乎全军覆没、整体被埋。

市场对于央妈态度的认知是存在滞后或惯性的,疫情期间的宽货币与宽信用被认为是一个长期的政策基调,即使央妈公开表态,市场都还未完全清醒,直到最后被反复打脸才知道央妈说的是真的,但为时晚矣。自此,市场才开始揣摩圣意,在央行高层的各种文章与讲话中“精准解读”。

今天央妈MLF的大额续作,超出市场预期,债券情绪也给了非常好的回应,市场一片喜气洋洋,市场有粮、跨年不慌,这时属交易员最为开心。央妈从来没有无缘无故的爱,央妈的脾气就是要维持正常货币政策,事出反常必有妖。

如果要总结大额续作释放流动性的原因无外乎以下几点:保障年底的资金平稳,让市场平稳跨年,顺利迎接2021年(这是具有重大意义的一年),开头不可乱;帮助银行调整负债结构,增加稳定长期负债,满足年底即将到来的监管指标考核,降低同业存单的高价发行压力;对冲债券市场的冲击余波,一级信用债市场的发行难依然没有恢复,融资难成为一种比较普遍的现象;对冲地方政府突然新增的地方债发行带来的市场流动性影响,目前具体规模尚不可知,但预计不会太小。

这次是否是央妈态度的转变呢?大概率不是。年底最后一个月既是2020年的收官,也是2021年的起始,一般机构投资的行为都会偏于保守,政府也在筹划第二年的规划,市场多数相对平稳。对冲流动性的压力和维持市场稳定还是主要目的,无论是跨年、地方政府债发行都是引发流动性紧张的原因。

至于对冲信用债的发行难,这个就有点自说自话,货币市场的流动性难以对冲信用债的融资风险,如果这个能对冲的话,年初疫情也就不会逼着央妈放弃债券市场,转而创新了直达实体的货币政策工具。

但可以肯定的是,央妈的行动现在都具有前瞻性,超出正常认知的超预期操作,大概率都是预示着存在市场所忽略或还尚未看到的事件。市场不宜过于盲目乐观,在还未真正完成跨年的情况下,还是谨慎一点,小心驶得万年船。

对于2021年,各家机构都开始了预测,但谁也不能准确预知央妈态度,这就是最大的黑天鹅,有时候央妈自己可能也不知道。

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